第 10 章 · 中国心法：抓「不变」的东西

核心心法（中国增量）：抓浪潮中不变的三件事——底层技术 × 优秀创始人 × 平台型企业。 AI 时代的中国独特优势：产业链完整 × 工程师红利 × 应用场景密度。

10.1 引子：张倩的「寻宝秘诀」

2023 年，36 氪发表过一篇深度报道：「精准捕捉近 10 年的每一波科技浪潮，「天际资本」的寻宝秘诀是什么？」[1]

这篇报道中，张倩第一次系统阐述了她的「中国心法」：

「我们做投资 10 多年，跨过了移动互联网、AI 1.0、新能源、芯片、生成式 AI 多波浪潮。每次都有人问我『你为什么能踩准节奏』？

答案是——我抓的不是浪潮本身，是浪潮里『不变』的东西。

哪些东西『不变』？

1. 底层技术：数据智能、云计算、硬件创新——每一波科技革命都是这三件事的不同组合；
2. 优秀创始人：坚韧、敢创新、强学习能力——10 年前的张一鸣和今天的张路宇，本质是同一种人；
3. 平台型企业：能在多波浪潮中开出新增长曲线——字节跳动、小米、美团都是这样。」[1]

这条「抓不变之物」的心法，是 Strebulaev 9 原则之外，张倩为代表的中国一线 AI 投资人贡献的中国增量。

它和 9 原则形成互补——Strebulaev 9 原则解决「怎么做 VC」，中国心法解决「做什么的 VC」。

这就是这一章要讲的第十条——也是本书第一部最后一条心法：抓「不变」的东西。

10.2 心法陈述：三件不变的事

10.2.1 不变 #1：底层技术

什么是「底层技术」？张倩的定义：

「底层技术 = 每一波科技革命都用得上的技术基石。

• 互联网时代用云计算 + 数据智能 + 芯片；
• 移动互联网时代用云计算 + 数据智能 + 芯片；
• AI 时代用云计算 + 数据智能 + 芯片；
• 未来 AGI 时代依然用云计算 + 数据智能 + 芯片。

不同的是这些技术的组合方式和能力上限——但底层 stack 不变。」[1]

这意味着：投资底层技术，风险更可控。即使下一波浪潮没来，底层技术依然有需求。

天际资本的底层技术 portfolio：

• PingCAP（分布式数据库）—— 数据智能基石
• 金山云（云计算）—— 云计算基石
• 思特威（CIS 芯片）—— 视觉传感器基石
• 聆思科技（AIoT 芯片）—— 边缘智能基石
• 纽劢科技（自动驾驶感知）—— 感知技术基石

这些公司在 2018-2024 不同浪潮中都活得很好——因为它们的产品需求是「叠加的」，不是「替代的」。

10.2.2 不变 #2：优秀创始人

什么是「优秀创始人」？张倩在第 3 章已经讲过——5 维 + 2 维画像。但她还有一条更深的洞察：

「优秀创始人是稀缺资产，而且是『复利型』资产。

一个优秀创始人 = 第一次创业 + 第二次创业 + 第三次创业。我会和我看好的创始人保持 10-20 年的关系——不是只看他这次创业，是跟踪他终身。

张一鸣、雷军、王兴、李斌——他们的下一次创业（如果有），我都会第一个跟。」[1]

这意味着：Sourcing 不是「找项目」，是「找人」。一个人从 30 岁创业到 60 岁，可能创业 3-4 次，每一次都给你机会。

中国 VC 圈的「复利型创始人」案例：

• 张一鸣（字节跳动 → 飞书 → ?）
• 雷军（金山 → 小米 → 智能家居生态 → 汽车）
• 王兴（多次失败 → 美团 → 平台化）
• 李斌（易车 → 蔚来 → 新能源生态）

如果你 10 年前认识这些人，10 年后你会自动出现在他们的「第一通融资电话」名单里。

10.2.3 不变 #3：平台型企业

什么是「平台型企业」？张倩的定义：

「平台型企业 = 能在多波浪潮中开出新增长曲线的公司。

字节跳动从今日头条 → 抖音 → TikTok → 教育 → 游戏——每一次浪潮都开新曲线。

小米从手机 → IoT → 智能家居 → 汽车——每一波都开新曲线。

美团从团购 → 外卖 → 配送 → 社区团购 → ?——每一波都开新曲线。

平台型企业不是『单一产品赢家』，是『反复爆发的母体』。」[1]

这意味着：投资平台型企业，单笔回报上限更高。同样的初始投资，平台型企业的 5 年、10 年、20 年回报曲线不会断。

10.3 中美 VC 范式对比

中国心法的本质，是基于中国独特产业土壤的方法论。把它和硅谷对比：

中国 VC 的 3 个独特优势

优势 1：产业链完整

中国是全球唯一全产业链覆盖的国家——从芯片设计到 EMS 制造、从 AI 模型到应用落地、从云计算到光伏。

这意味着：中国 AI 创业者可以「一站式」完成从概念到落地——不需要像硅谷那样把硬件外包到亚洲。

VC 对此的应对：重视「软硬一体」公司——它们在中国能跑得比硅谷快。

优势 2：工程师红利

中国每年新增 STEM 毕业生超过 350 万——是美国的 5 倍。AI 工程师的供给量远高于硅谷。

这意味着：中国 AI 公司的工程师成本是硅谷的 1/3-1/5。同样的产品研发，中国公司可以用更低成本做出来。

VC 对此的应对：重视「研发密度」高的公司——他们的护城河在「工程速度」。

优势 3：应用场景密度

中国移动互联网用户超过 10 亿，应用场景丰富度全球第一：

• 14 亿人口的 to C 市场；
• 数千万家中小企业的 to B 市场；
• 各级政府的 to G 市场；
• 50+ 行业的垂直机会。

这意味着：任何 AI 应用在中国都能找到「第一个 100 万用户」的场景。这是硅谷找不到的。

VC 对此的应对：重视「场景深度」公司——他们的 PMF 验证速度更快。

10.4 中国心法的 5 个独特护城河

护城河 1：政府关系作为加速器

中国 AI 投资中的政府关系不是「寻租」，而是真实的产业加速器：

• 政府引导基金（如国家大基金、合肥战投）能在创业最难时期下注（蔚来案例）；
• 政府采购是 to B 项目的关键早期客户（智慧城市、AI 政务）；
• 政策红利（如《生成式 AI 服务管理办法》）保护合规创业者；
• 监管沙盒为新模式提供试点空间。

好 VC 必须理解政府关系怎么用——不是「走关系」，而是「跟着政策方向布局」。

护城河 2：港股上市路径

港股 AB 股结构（2018 年开始接受同股不同权）让中国 AI 公司有了独特的退出路径：

• 智谱 / MiniMax 已经港股 IPO（市值 4000 亿港元）[2]；
• 月之暗面（Kimi）传言港股 IPO 中；
• 比 Nasdaq 上市门槛低，对中国创始人友好。

中国 VC 应该熟练运用港股路径——它是天际推动小米 / 美团港股 IPO 的成功经验延伸到 AI 时代。

护城河 3：人民币 + 美元双币布局

许多中国 AI 创业公司早期接受人民币（国资、产业），后期接受美元（国际化）。

天际资本同时管理人民币 + 美元基金，可以在不同阶段用不同币种入股——这是国际化协同的独特能力。

护城河 4：产业资本的战略协同

字节、阿里、腾讯、美团、京东都在投 AI 创业公司——他们带来的不只是钱：

• 流量入口（阿里云的客户资源）；
• 技术互补（字节的算法人才）；
• 渠道资源（京东的供应链）；
• 战略愿景（腾讯的生态布局）。

好的中国 VC 要和产业资本「联合不孤立」——既不被吞并，也不孤立作战。

护城河 5：「不留情面」的商业纪律

张倩反复强调的「AI 应用一年没盈利就有问题」[3]，反映了中国 VC 对商业纪律的独特要求——比硅谷严格。

为什么？因为：

1. 中国 LP 接受亏损能力低于硅谷捐赠基金；
2. 中国市场竞争更激烈（同一赛道往往 5-10 家创业者），需要更快 PMF；
3. 中国创业者「烧钱拉用户」的故事 5 年下来被证伪太多次；
4. 国资 LP 越来越要求「真实造血能力」。

这种纪律有时被批评「急功近利」，但结果上让中国 VC 在 2024-2026 年的 AI 应用层赛道跑赢硅谷——很多硅谷烧钱的 AI 应用清盘，中国低烧钱率的应用反而活下来。

10.5 反例与陷阱：中国心法的 3 个误用

误用 1：把「抓不变」误读为「保守」

「抓不变之物」不是「不投新东西」。它的真实含义是：

• 抓住每一波浪潮里的「不变」（底层技术 + 创始人 + 平台）；
• 同时押注每一波浪潮里的「变化」（新模型、新硬件、新应用）。

两者结合才是中国心法的完整版本。

误用 2：「底层技术 = 投基础设施」简化论

「底层技术」不等于「只投基础设施」。它包括：

• 数据基础设施（PingCAP）
• 计算基础设施（金山云、寒武纪）
• 感知基础设施（思特威、聆思）
• 但也包括应用层的「底层能力」——比如 Dify 的工作流引擎、Cursor 的编辑器交互、Manus 的 Agent 框架

任何一个赛道都有「底层」和「表层」之分。

误用 3：政府关系的过度依赖

中国 VC 的政府关系是加速器，但不能成为唯一资源。

如果一家公司「靠政府订单活着」——它的市场化能力存疑，估值上限有限。

正确做法：政府关系是早期加速器，市场化能力是长期护城河。投资判断要看「离开政府订单后还能不能活」。

10.6 落地清单：中国心法的 5 个具体动作

给 VC 投资人

1. 建立「复利型创始人」名单：列出 10-20 位你长期跟踪的优秀创始人。每年至少 2 次见面（吃饭、电话、活动）。10 年后这些人会给你机会。
2. 底层技术 vs 应用层的组合：你的 portfolio 应该有 30% 底层技术 + 70% 应用层（或反之）——不能只押一边。底层技术让你 hold 长期，应用层让你抓短期 alpha。
3. 政府 / 产业资本协同：和 1-2 个核心政府引导基金 + 1-2 个产业资本建立深度关系——不只是 LP 关系，是「项目联合 sourcing」关系。
4. 港股退出路径熟练度：和港股投行、律所、基石投资人建立关系——退出时这些资源不可临时抱佛脚。
5. 「真实造血」纪律：每个 portfolio 项目，每 6 个月做一次「离开 VC 后能否活」评估。如果答案是「不能」，准备 quit 或加注帮助上岸。

给 AI 创业者

1. 理解 VC 在「抓不变」：你的 BP 应该展示「不变的护城河」（团队、技术、场景）+「变化的机遇」（新浪潮）。
2. 早期不要烧钱：中国 VC 越来越严格——「1 年内见 PMF + revenue」是 2025-2026 年标准；
3. 善用政府订单作为早期客户：不依赖，但可以利用——尤其在 to B / to G 赛道；
4. 考虑港股退出：A 股、Nasdaq 之外，港股是中国 AI 公司的友好路径；
5. 持续维护与你的 lead VC 关系：他们会成为你下一次 / 下下次创业的支持者——20 年关系。

本章小结

中国心法（第 10 条心法，中国增量）：抓浪潮中「不变」的三件事——底层技术 × 优秀创始人 × 平台型企业。

中美 VC 范式 8 维对比：产业链 / 创始人池 / 退出路径 / 资金性质 / 估值锚点 / 决策周期 / DD 深度 / 投后管理——中国 VC 在每个维度都有独特玩法。

中国 VC 3 个独特优势：产业链完整、工程师红利、应用场景密度。

中国心法 5 个护城河：政府关系作为加速器、港股上市路径、人民币 + 美元双币、产业资本战略协同、「不留情面」的商业纪律。

3 个误用：把「抓不变」误读为保守、底层技术 = 基础设施简化论、政府关系过度依赖。

落地：复利型创始人名单 + 底层 / 应用组合 + 政府 / 产业协同 + 港股退出路径 + 真实造血纪律。

第一部「心法」十章至此完结。下一部「赛道」5 章，我们把这 10 条心法落到产业地图——大模型、Agent、具身智能、AI 应用、基础设施。

延伸阅读

1. The Venture Mindset (2024) — 全书
2. 36 氪 (2023)：精准捕捉近 10 年的每一波科技浪潮
3. 富途安逸 (2023)：专访天际资本张倩
4. 第一财经 (2024)：投了字节跳动和蔚来，她如何纵横一二级市场
5. 张倩 / 倩姐投 AI 视频号

思考题

1. 如果让你为「中国心法」加一条第 11 条——你会加什么？为什么？
2. 用「抓不变之物」的框架重写你 portfolio 的过往判断——哪些抓住了不变？哪些被变化误导？
3. 中美 VC 范式 8 维对比中，你的基金在哪个维度最像硅谷？哪个维度最像中国？是优势还是劣势？

引用

• [1] 36 氪 (2023)：精准捕捉近 10 年的每一波科技浪潮，「天际资本」的寻宝秘诀是什么？
• [2] 36 氪 (2026)：智谱港股 IPO 后表现
• [3] 新浪财经 (2025-09-07)：雷军和张一鸣背后的女人